Võlakirjauputus Balti börsil

Võlakirjauputus Balti börsil – mille järgi teha parim valik

Balti börsil on praegu käimas mitmete ettevõtete võlakirjaemissioonid. Äripäeva palvel analüüsisime need läbi. Vaatame lähemalt iga emissiooni tugevusi ja riske. Enne aga finantssektorile kohane hoiatus: kui sa ei viitsi võlakirjaprospekti läbi lugeda, siis tunnista endale kohe, et oled kasiinos ja ei tegele investeerimisega. Või parem investeeri see raha Avaroni Võlakirjafondi, sest me loeme prospektid läbi, analüüsime ettevõtteid, kohtume põnevamate emissioonide juhtkondadega ning seejärel valime, kuhu on mõttekas investeerida. Avaron ei ole kirjeldatud võlakirjapakkumistega seotud ega anna ühegi võlakirja kohta omapoolseid soovitusi.

Avaroni investeeringute juht Rain Leesi käis Äripäeva hommikuprogrammis ja andis kommentaari Äripäevale käimasolevate emissioonide kohta (tellijale avatud). All Avaroni kommentaarid võlakirju emiteerivate ettevõtete kohta – mida peaks silmas pidama.

Loe: Äripäeva artikkel võlakirjaemissioonidest
Kuula: Äripäeva hommikuprogramm võlakirjadest

Võlakirjade analüüsid

Invego Latvia

11%, tähtaeg 2029. a.

Kuigi Invegol on Eestis arvestatav kogemus, siis Läti on nende jaoks uus turg. Võlakirjaraha kaasatakse Invego Latvia OÜ kehasse, emettevõttelt ei ole peale sissemakstud omakapitali ja allutatud laenude mingeid muid garantiisid, ehk Läti investeeringu risk on Invego omanike jaoks grupistruktuuris selgelt eraldatud. Planeeritav võlakiri on üsna suur võrreldes omakapitali mahuga. Puudub selgus, kui palju võetakse Lätis asuva keha tütarfirmade tasemel (tagatud) laene, ehk milliseks kujuneb Läti keha konsolideeritud laenukoormus. Eeldusel, et näiteks 70-80% ehitusest finantseeritakse Läti tütarfirmade tasemel laenuga, kujuneb kogu finantsvõimendus ikka väga kõrgeks.

Everaus Kinnisvara

11%, tähtaeg 2028. a.

Everausi omakapitali suhtarv on finantsaruannete põhjal talutav. Meeldib, et Everausi bilansis on renditootlust pakkuv ärikinnisvara, mis pakub stabiilsemat tulubaasi ning võlakirjainvestori jaoks pigem maandab riske. Ettevõtet analüüsides tõmbab tähelepanu, et viimastel aastatel on olnud suured tulud kinnisvara ümberhindlusest, mis moodustavad suure osa nii kasumist kui ka omakapitalist. Investor peaks endalt küsima, kas sellised liigutused bilansis on ikkagi täielikult õigustatud?

S3

8%, tähtaeg 2027. a.

S3 on spekulatiivne kontoriarendus Kaunases. Kuigi Kaunase kontoriturul on täna täituvus madal, oli see aastatel 2018-2021 väga kõrge. Investorite peamine risk on see, kui ettevõte ei suuda leida rentnikke, sest ilma stabiilse üürituluta ei ole pangad nõus seda ettevõtet refinantseerima.

PN Project

9%, tähtaeg 2027. a.

PN on spekulatiivne kontoriarendus Riias. Siinkohal tasub tähelepanu pöörata asjaolule, et projekti on juba saatnud suured raskused. Arendajal on suusad risti juba kahe peatöövõtjaga, mistõttu on projekt veninud. Mõlema peatöövõtjaga käivad kohtuvaidlused üsna arvestatavate summade üle. Hetkel on planeeritavast pinnast kõigest 7% üüritud. Huvitav on see juures asjaolu, et 2024. aasta alguses, kui kaasati eelmise võlakirjaga raha, näitas ettevõte kõrgemat täituvust.

Vli Timber

9%, tähtaeg 2028. a.

Kasutab võlakirjadega kaasatavat raha peamiselt uue tehase sisseseade soetamiseks. Võlakirju analüüsides me Avaronis küsime alati, kust tuleb ettevõttesse raha, et tagasi maksta võlakirjaomanikele nende investeering. Vli Timer puhul tehakse seda suuresti valitsuse toetustest, mis makstakse välja projekti valmimisel ja mis katavad 80% projekti maksumusest. Piltlikult öeldes tähendab see, et juhul kui projekt realiseerub, on ettevõtte krediidirisk suhteliselt vähem tundlik uue tehase majandusliku edukuse osas. Investori põhirisk Vli Timber võlakirja investeerimisel on, kui projekti valmides peaks selguma, et see ei ole toetuskõlbulik. Ettevõtte omakapitalisuhtarv 39% on üsna viisakas, ning netovõla ja EBITDA suhtarv 2,1x on samuti aktsepteeritav. Kuid uue laenu lisandumisega alaneb omakapitali suhtarv 25%-le ja netovõla ja EBITDA suhtarv tõuseb väga kõrge 6,2x-ni. Bilansist ei jää silma olulises mahus mittemateriaalset põhivara, mille väärtus negatiivse stsenaariumi korral võiks olla küsitav. Ja investorile vast kõige olulisem, ettevõtte omanikud on pannud arvestatavalt oma nahka mängu. Nimelt on ettevõtte aktsiad võlakirja tagatiseks, mistõttu peaksid omanikud olema motiveeritud võlakirja õigeaegsest teenindamisest.

Ettevõte on on viimased neli aastat kenasti kasumis olnud. Siiski jääb silma, et aastatel 2022-2023 oli kasumlikkus väga kõrge (ilmselt tulenevalt kõrgetest energiahindadest Euroopas), ning 2024. aastal kasumlikkus oluliselt alanes. Arvestades, et ka 2021. aastal olid marginaalid oluliselt madalamad, võib 2024. aasta kasumi alanemist pigem pidada normaliseerumiseks. 2024. aastal oli ettevõtte maksude eelne kasum €133k ning maksujärgne kasum €519k (ettevõte kajastas 2024. aastal maksutulu).

Kogu planeeritav võlakirja maht on €8m, ja selle kulu ettevõtte jaoks on 9%, mis tähendab, et ettevõtte jaoks lisandub €720k intressikulu. Kui ettevõtte kasumlikkus jääb 2024. aasta tasemele, siis uue tehase ehituse perioodil on arvestatav tõenäosus, et ettevõte langeb kahjumisse, mis on investorite jaoks kindlasti oluline risk. Kui projekt osutub edukaks, on ettevõttel võimalus oluliselt enda müügimahtu kasvatada ja seega võib lühiajaliselt mõningaid kahjumeid aktsepteerida. Investorile on Vli Timber hea vaheldus pankade ja kinnisvarafirmade emissioonidele, mida Baltikumis on väga palju.

Sostinės bokštai

6% + 6m Euribor, tähtaeg 2026. a.

HERO kontoriarendus Vilniuse kesklinnas. Võlakirjad on tagatud esimese järgu hüpoteegiga ning samuti on klausel mis nõuab, et laenude osakaal kogu projekti maksumusest ei tohi ületada 80%. Riskina võib ka siin välja tuua asjaolu, et tegemist on niinimetatud spekulatiivse arendusega, mida hakati ehitama enne, kui on olemas rentnikud. Tänaseks on esimesed rentnikud leitud ja veidi üle viiendiku pinnast on välja üüritud. Hoone on hea asukohaga, kuid hiljuti valmis lähedal suur Artery kontorihoone, ning samas lähedal käib ka UAB Kvartalas “Savarzele” arendus, kus ligi pool pinnast võtab endale Artea (Šiauliu) Pank. HERO arenduse vaatevinklist tähendab see seda, et paljud potentsiaalsed kliendid on juba leidnud endale pinna Artery hoones ja täna peavad nad konkureerima ka läheduses oleva “Savarzele” arendusega, mis ei tee kõrge täituvuse saavutamist soovitud rendihinnaga just lihtsaks ülesandeks.

Kui sa ei viitsi võlakirjaprospekti läbi lugeda ja ettevõtte analüüsi teostada, siis tunnista endale, et oled kasiinos ja ei tegele investeerimisega. Kui soovid ikkagi investeerimisega tegeleda, kuid ei ole aega ega kompetentsi analüüsi teha, investeeri parem oma raha Avaroni Võlakirjafondi. Fondis saad ühe ostuga hajutatud portfelli.

Loe lähemalt Avaroni fondide kohta:

Avaroni Võlakirjafond – investeerib kõrge tootlusega võlakirjadesse
Avaroni Privaatportfelli Fond – investeerib kõrge tootlusega võlakirjadesse ja aktsiatesse
Avaron Areneva Euroopa Fond – investeerib areneva Euroopa piirkonna aktsiaturgudele
Avaroni Kasvuettevõtete Fond – investeerib areneva Euroopa piirkonna kiirelt kasvavatesse ja dünaamilise juhtkonnaga börsifirmadesse